期货恒指直播结构性埋雷:美国东北部炼厂的生与死

原创 恒生指数期货  2021-01-06 03:24 



期货恒指直播结构性埋雷:美国东北部炼厂的生与死

2019年以来,全世界第一大成品油消费商场美国现已有多达7个炼厂封闭,总共涉及105万桶/天的一次加工才能。

2020年新冠疫情在全球规划暴虐,冲击最深的两个行业莫过于航空和石油,而炼厂更是重灾区

我国最近投入使用的炼厂或许是全世界最新最好的,而我国以外炼厂却遭受重创。

就拿全世界第一大成品油消费商场美国来说,2019年以来现已有多达7个炼厂封闭,总共涉及105万桶/天的一次加工才能。

最新封闭的是壳牌在路易斯安那的康凡特炼厂(Shell Convent Refinery),一次加工才能24万桶/天。

康凡特炼厂级别不算是我国要淘汰的那种茶壶炼厂,而是一个千万吨级炼厂,而且也不算是太老旧。这个炼厂原来是沙阿美和壳牌合资的,2017年,沙阿美为了能够上市将炼厂剥离给了壳牌。

康凡特炼厂归于巴吞鲁日炼厂区,本来德州在米德兰和休斯敦的过剩页岩油,适当一部分要被输送到巴吞鲁日来消化,所以这波冲击还仅仅开始。

这波炼厂关停潮波及了除中西部(PADD2)以外的各个地区。

东海岸(PADD1)是最大的重灾区,大约封闭了1/3的炼能。首当其冲的便是去年夏天大爆炸的费城能源解决方案(PES)炼厂,一次加工才能33.5万/天,是东海岸最大的炼厂。

这还不算,PBF准备整合18.2万桶/天的特拉华城炼厂和16万桶/天的鲍尔斯伯勒炼厂,后者的部分设备被关停,因而丢失了8万桶/天的炼力。

要知道,东海岸炼厂拥挤在费城-纽约这条线上,总共才6个炼厂就有2个要被部分或许彻底关停。成果,一口气擦掉了一个2000万吨炼厂,适当于一个恒力石化或许半个浙江石化。

美国东北部炼厂的生死或许牵一发而动全身,不仅会搅扰未来美国成品油物流,乃至还会损坏整个北大西洋两岸的原油和成品油平衡

炼厂的宾州死局

美国东北部人口密度很高,有纽约、波士顿、费城、华盛顿等多个都市圈,每天开车穿越州界是常有的事。

宾夕法尼亚本是美国石油工业的发祥地,一个世纪前,东北部炼厂从前星罗棋布。现在俄亥俄和宾夕法尼亚是美国大选的关键摇摆州,在美国石油工业史上它们也从前举足轻重。

20世纪之交的时分,基本上便是俄亥俄帮和宾州帮之家的争斗,而俄亥俄帮的带头大哥便是洛克菲勒。他在收买宾州的炼厂后,选用过关停炼厂的霹雳手法,来冲击阻碍他扩张的宾州铁路公司。

到了2010年前后,通过多年挣扎,整个东北部所剩的炼厂现已不多。

变成这样,归根结底还是本地石油资源逐渐枯竭。而1970年代以来一轮轮环保运动,也使得老旧炼厂逐渐被废弃。终究,美国绝大部分炼力,会集到了有本地资源资源、物流相对便当、环境容量较大的墨西哥湾沿岸地区,尤其是石油之都休斯敦。

整个新英格兰地区(PADD1A)现已没有一座炼厂,东海岸悉数6个炼厂都会集在中大西洋地区(PADD1B),也便是纽约和费城周边,其间5个会集在特拉华河下流。2008年金融危机让这些幸存者步履维艰,然后就碰上页岩油革新,它们不得不接受Brent-WTI的高价差,炼厂规划没优势,进料本钱吃大亏。

2011-2012年之交,东北部炼厂基本是比惨的状态,看谁能勉强维持出产,终究找到接盘侠。成果是一波波进,一波波亏。

2011年,东海岸也便是PADD1的炼厂负荷只需68%,相比金融危机前差不多最好的2005年低了25个百分点。这一差距是全美各大区中最大的,负荷不上去谁的日子都不会好过,包括PBF抄底买的两个炼厂。

与此相对应的是,美湾也便是PADD3的炼厂负荷现已超越了2005年,中西部也便是PADD2炼厂的负荷也只比2005年低2个百分点而已。这样看来,瓦莱罗反而是大大的有先见之明,早早得以把烫手山芋甩掉了。

内战还是外战

PADD1的炼厂负荷很大程度上是被PADD3抢走的,衔接这两个大区之间有两条成品油大动脉,它们的名字都很具有历史意义。

一条叫做殖民地线(Colonial Pipeline),这条管道途经的许多州,便是当年美国独立时的13块殖民地,故此得名。另一条叫做种植园线(Plantation Pipeline),这条管道途经的许多州是当年的南边种植园。

殖民地线和种植园线基本是平行的,前者服务对象总体差不多,前者更偏东北部,后者更偏中南部。

PADD3炼厂有个很大的优势,便是能够利用相对较低的原油进料本钱,面向拉美出口成品油,于是就摊薄了整体成品油的炼制本钱。而管输成品油的本钱尽管比管输原油要高,不同的成品油也要不同的管道,但PADD3炼厂的规划很容易抵消这一物流本钱差。

这样一来,天然PADD1炼厂就被挤兑得日子难过了。

PADD1炼厂乃至还要受到西北欧炼厂的挤兑,这是由美国和西北欧彻底不同的成品油消费结构导致的。

西北欧的小型轿车有很高份额用的是柴油机,而美国是汽油车占控制位置,成果两者的汽柴油消费份额正好是倒过来的。

西北欧炼厂需要以柴油收率最大化为出产目的,汽油对它们来说是副产品,要么当作轿车燃料卖给西半球(汽油交易),要么当作化工原料卖给东半球(石脑油交易)。

这其间的奇妙关系是:欧洲经济不好的时分,炼厂负荷下降使得可供出口的汽油削减,美国东北部就要和拉美和加勒比海抢PADD3炼厂的汽油;亚洲石脑油需求旺盛,或许炼厂因检修供给缺乏的时分,西北欧炼厂的汽油会被当做石脑油,切换交易路线被拉去远东套利

2011-2012年恰好是上述两种状况的混合,面临欧债危机的欧洲经济一塌糊涂,但亚洲化工品消费却还很好,韩国乙烯设备和日本的抢夺原料资源,把现货石脑油价格顶得十分高。

其时日本石脑油对原油的价差从前连续多月运行在100美元/吨以上,而韩国还要再付出20美元的溢价。

在这种形势下,欧洲套利石脑油变成了重要的边沿平衡量,一船船LR2远程成品油轮将炼厂低负荷下西北欧有限的石脑油资源拉到东北亚,却不见能把亚洲石脑油的高溢价打下来。

部分原因是,这些套利石脑油主要是重质全馏程石脑油(HFR Naphtha),而不是亚洲交易的揭露规格石脑油(Open-Spec Naphtah),后者石蜡基含量要超越65%,其实更倾向烯烃料而不是芳烃料。

北大西洋平衡

成果,美国东北部汽油商场呈现了古怪的现象,本地炼厂低负荷和套利资源缺乏并存,顾客不得不对着Brent来付出汽油价格,美湾炼厂利润杰出,本地炼厂却没享受到什么优点。

实际上,纽约港汽油加工毛利只需维持在一定区间内,不超越能重构西北欧石脑油交易途径的价格,这个问题就会一向继续下去。

换言之,美湾炼厂其实是和西北欧炼厂在对打,随后前者又开始排挤日子更难过的地中海炼厂。东北部炼厂炼油交易下降的一个必定后果是,美国进口西非原油继续下降,特别是尼日利亚原油锐减。

成果,西非而不是中东成了美国页岩革新后第一波受到影响的产油国,沙特等中东产油国对页岩油的冲击尚没有显着的感知。

到了2014年前后,因为页岩油产值激增,轻质低硫原油在美湾泛滥,导致炼厂呈现结构性消纳困难。尽管页岩油的汽柴油收率十分高,基本上收不到太多减压渣油,但传统上依照中东重质高硫原油进料设计的炼厂很不习惯,轻油处理不了,针对重质加工的二次设备又开不满。

但西北欧、拉美和加勒比海对美国成品油出口的需求是切实存在的,在这个阶段美国制作了一批规划不是很大,尼尔森杂乱系数比较低的炼厂。

它们的成品油出口,在汽油上将欧洲炼厂从加勒比和拉美商场挤出去,在柴油上更能够直接冲到西北欧炼厂的家里打。加上很重要的欧洲石油消费天然萎缩,以及相对次要的中东炼油才能上升和俄罗斯低硫柴油扩产,欧洲炼厂的状况也不比美国东北部炼厂好上多少。

NYMEX定价何处去

1980年前后,NYMEX是先上了无铅汽油和取暖油期货,作价点是在纽约港,这是典型的销区定价系统。而后来WTI原油上市的时分,尽管德州的产值在阑珊,但因为美湾海上原油的存在,依然能够看作是产区定价系统。

最近十年页岩革新后,WTI的这一特征实际得到了强化。但产区和销区的关系有的时分是能够颠倒的,比如2012年以来Marcellus和Utica页岩气开发,让东北部从天然气绝对销区,变成了主力产区之一,乃至是增产值主要贡献者。

当然,NYMEX天然气的基准价格是南边的Henry Hub,东北部的枢纽和门站发生的是间接影响,而东北部炼厂的关停对NYMEX汽柴油冲击会愈加直接,仅仅现在在疫情之下还不明亮。

疫情终究会完毕的,而汽柴油的消费萎缩还不会那么快,到时就会发现东北部长时间结构性缺车用燃料。原油回到back结构后,NYMEX汽柴油back结构或许会更夸张,因为不得不付出更高溢价和海外客户抢夺美湾成品油。

在传统套利关系下,西北欧过来的船货能够阶段性压制美东汽油价格,但如果欧洲炼厂开工负荷过低(一般是欧洲柴油消费太差),或许拉美汽油消费旺盛(通常是巴西等国经济景气)、亚洲石脑油套利窗口翻开(往往是亚洲芳烃消费旺盛),三个问题只需撞上一个,NYMEX RBOB对Brent就容易飞掉。

简单来说,2020年二季度看的主要是,美国国内柴油消费康复好于汽油;三季度看的主要是,航煤消费康复不及汽柴油,导致炼厂开工推不上去,航煤被迫挤入柴油池来保证炼厂低负荷下的物料平衡。现在看的是欧美冬天疫情反复,二度封禁后按捺冬天油品消费高峰,叠加南美主要国家矿业出产康复,拉美柴油消费相对上升。

明年初某个阶段则或许会发生航空运输康复,炼厂负荷推升与消费暂时错配,阶段性给汽柴油施加过剩压力。乃至拜登上台与伊朗康复谈判,原油和凝析油出口谁康复得多一点,都会对汽柴油裂解价差发生搅扰。

但在这一切背后,NYMEX汽柴油定价或许会因为本地炼厂的封闭,发生愈加长时间和深远的结构性影响。

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