铜或出现供需双弱

原创 admin  8个月前 (02-20) 172℃

节后沪铜以跌停开盘,在随后的几个交易日中,价格逐步企稳并略有回升。第一个交易日的跌停在预料之中,因为假日期间外盘跌幅超过10%,因此沪铜录得7%的跌幅无论从风险释放的角度还是从相互比价的角度都合乎情理。从第一个交易日的风险释放之后,价格有所回升,沪铜供应端的不确定以及市场对国内战胜疫情的信心助推了铜价的反弹。目前,我们认为沪铜接下来大概率出现供需双弱的格局。

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供应端的不确定性呼之欲出

供应端的不确定性有很多方面,短期因为受到疫情的影响,可能会迅速体现的不确定性可能主要有以下几个方面:

运输方面,物流运输受到较大幅度的干扰,很多冶炼企业反映产成品的运输比较缓慢,这一方面是由于疫情的影响、另一方面也受到春运期间运力下降的影响。由于物流运输相对缓慢,目前部分冶炼企业厂库库存有所累积,这将导致资金回款较慢,这对于本来就利润微博的冶炼企业而言,生产经营会更加困难。

原料方面,目前冶炼企业的原料备库还算正常。但一方面,国内矿山在节后或因为疫情复工和开工受到一定影响,主要是劳动力返工方面可能受到影响,即便返工部分地区还有隔离期的限制,另一方面,运输问题也会对冶炼厂的原料采购带来一定的影响。而进口矿方面,目前也尚未明确听闻有进口矿受到影响,但是随着疫情的扩散以及在海外的传播,是否会影响后期进口矿的装船、到港卸货、国内运输等,仍然值得观察。

冶炼副产品方面,生产一吨铜大约对应3.5-4吨硫酸,而硫酸的主要用途在化肥领域,而湖北是我国化肥的主要生产地区。不少其它省份的冶炼企业都把硫酸发往湖北地区进行销售。比如陕西、河南的一些冶炼企业,湖北是他们硫酸销售的主要地区。但是目前由于疫情的影响,硫酸不再能够销往湖北,很多企业硫酸库容快要被填满,存在胀库的风险,大概率将要减少投料、降低产能利用率、甚至部分减产。从盈利的角度而言,目前铜冶炼过程中的副产品收益已经处于亏损状态,因此极有可能发生减产。

以上三种不确定性其实是一个闭环逻辑体系:原料的生产和运输可能会出问题,导致冶炼企业对于原料的获得成本提升、而冶炼企业在消费端又受到运输和需求的影响,导致库存积压、回款缓慢,在冶炼端又受到副产品硫酸的掣肘,所以这是一个相互影响的格局。目前来看,硫酸的问题将会成为激活这个闭环体系的催化剂。这样一来,供应端最迟在3月份最快在2月份就能看到不确定性的发酵。

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需求或出现明显后置

需求方面也并不乐观,从了解到的铜杆企业的情况看,不少企业本来计划2月3日前开始复产,但是现在基本上没有企业会早于2月10日复产,目前受到疫情的影响,工人的到岗和实际上岗可能还会推后。同时,即使工人顺利到岗,实际的订单情况可能也需要再观察。目前电网的招标还未开始,而跟地产相关的需求可能因为工地复工的推后也出现需求后置。此外,结合今年国家电网的投资计划同比下降8.8%,铜杆的需求大概率出现超季节性偏弱。当然,由于假期结束,铜杆企业无论订单如何都天然地存在原料补库的需求,但今年原料补库大概率会受到物流运输的干扰,原料的到位时间会有所推迟,这也不利于精炼铜的消费。

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小结

总的来看,接下来国内精炼铜大概率出现供需双弱的格局,即供应、需求双双下降。因此价格不会走出幅度特别明显的反弹,但是下方空间应该不大,价格整体的波动趋势是震荡向上。这主要是因为此前外盘超过10%的跌幅和国内开盘后的跌停板,已经price in了大部分对于宏观和需求的悲观预期。从历史上看,在这么短暂的几个交易日之内铜价出现如此幅度的下跌,基本上都是在交易一些潜在的经济危机或其他外生冲击所带来的恐慌情绪和悲观预期。但是随着疫情的展开,我们看到目前中国政府仍然有能力控制并且最终战胜疫情,因此对于铜的需求并不会凭空消失,只是被阶段性地后置,而这种后置已经体现在了此前铜价的跌幅之中。因此,接下来虽然我们将面临供需双弱的格局,但供应端不确定性的发酵在边际上应该对铜价带来更大的提振,因此我们认为虽然铜价很难走出幅度特别显著的反弹,但加个运行的重心大概率是向上的,预计反弹幅度在5-8%左右。需要考虑的一点是,目前瑞德西韦(Remdsiver)的临床试验工作已经开展,一旦中国官方认定这种药物具有疗效并且审批通过,则市场对疫情的情绪将会出现显著变化,铜价或出现明显反弹。

从内外比价的角度看,节后内外比价相较节前有所抬升,这主要是因为海外铜价跌幅更大。这种跌幅上的差异的形成主要因为:1.美元指数在此期间处于反弹格局,压低了海外铜价;2.海外对中国疫情相对更为悲观,这与媒体报道有关;3.海外铜价此前还反映了一些基本面和地缘政治方面的因素,比如伦铜库存的大幅跳增以及塔利班击落美国中情局飞机等。接下来,内外比价或仍将震荡上行,也就是说国内会稍微偏强。主要在于国内有供应端的不确定发酵,而海外目前暂时还看不到。

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